美股进入”融涨”模式 纳指市盈率创15年新高 联储陷两难境地

　　尽管大多数美国人仍在努力避免疫情的蔓延，但是金融市场却呈现另外一片景象，投资者纷纷涌入那些高科技股票，因为这些公司被认为受经济灾难的风险最小。

　　巨量资金涌入使得美国最大的五只股票在标普500的市值占比从此前的12%飙升至25%附近，同时纳指的市盈率创15年最高水平。

　　分析人士表示，当前环境有可能出现所谓的融涨，即不想错过股市上涨机会的投资者蜂拥进入股市――而不是经济基本面有所改善，从而不可避免地导致股市重挫。

　　但是这可能让美联储陷入一个尴尬的境地，一方面美联储的刺激措施稍有放缓可能导致股市从融涨转为“融毁”，但是持续巨量的宽松可能导致通胀飙升，这使得美联储偏离了最初的政策目标。

　　巨量资金涌入科技股，纳指市盈率创15年新高

　　现在买进美国股市意味着要为标准普尔500指数成份股公司每1美元的收益支付大约23美元，这是10年来的最高水平。

　　纳斯达克指数的市盈率为34倍，是15年来的最高水平。这些数字异乎寻常地偏向于那些投资者争相买入的大公司――美国五大股票――苹果、微软、亚马逊、Alphabet和facebook――现在占标普500总市值的近四分之一，而2015年这一比例约为12%。

　　五巨头中市盈率最低的约为30。微软公司的市盈率为37，是20年前网络经济鼎盛时期以来的最高水平。

　　尽管如此，其他一些公司也参与了这股热潮。尚未进入标准普尔500指数的特斯拉公司的市盈率为10000倍。

　　股市的泡沫可能将持续一段时间

　　这些估值都是基于已经公布的收益。投资者愿意支付这么多，因为他们认为未来的收益会更好。但就整个市场而言，谁也无法预测未来的盈利，因为有创纪录数量的公司认为前景太不确定，无法向投资者提供盈利预测。

　　资产管理公司古根海姆投资公司（Guggenheim Investments）首席投资官斯科特・米纳德（Scott Minerd）表示：“看起来就像我们在90年代后期经历的泡沫。”

　　他补充说，这并不一定是现在就出手救市的理由。美联储前主席格林斯潘（Alan Greenspan）当时警告过的“非理性繁荣”发生在1996年，距股市达到顶峰还不到三年。

　　米纳德表示：“泡沫的性质是它们会持续很长时间，很难预测何时结束。最终，股市可能会赚到更多的钱。”

　　对于专业投资者来说，即使在股价高企的时候，也很难置身事外。如果他们错过了今天的收益，他们可能会在市场转向之前失去客户。

　　对看涨者来说，有一些合理的方法可以证明估值的膨胀。在可预见的未来，美联储可能会将利率维持在极低水平，同时买入资产，以防止经济危机蔓延至公司债、抵押贷款和美国国债市场。这些措施消除了股票价格的许多风险，减少了固定收益投资的竞争。

　　嘉信理财（Charles Schwab Corp．）首席投资策略师利兹・安・桑德尔斯（Liz Ann Sonders）认为，这可能并不能完全解释这一切。对她来说，当前的环境让人想起了20世纪投资界偶像约翰・邓普顿（John Templeton）的一个著名公式：牛市诞生于悲观情绪之上。他们在怀疑中成长。他们因乐观而成熟。他们死于狂喜。Sonders说：“这四句话中没有基本的术语，没有任何关于估值、盈利增长、GDP或零售销售的内容。我认为没有比这更好的描述了市场周期是如何运作的。

　　部分分析师认为美股进入了“融涨”模式，短线交易者加剧了这一局面

　　就目前而言，这种心态是分裂的。质疑的声音不绝于怀，尤其是在专业人士当中。QMA的首席投资策略师埃德・基恩（Ed Keon）问道：“如果你在今年早些时候说，疫情将导致全球大流行和严重衰退，你认为股价会保持现在的水平吗？”QMA是PGIM Inc．旗下管理系统性定量股票和全球多元资产策略的部门。

　　但今年美联储和美国国会的货币刺激政策也不容忽视。Keon说：“我们对承担过多的股权风险非常谨慎。”“但鉴于正在酝酿的大量刺激措施和强劲的势头，我们也不愿采取非常悲观的立场。”

　　当市场在不确定的经济和收益数据面前走高时，最直接的原因通常是专业的动量追逐者和跟踪定量信号的对冲基金。但他们并不是这里唯一的玩家。占据优势地位的是数量庞大的短线交易员队伍，他们利用的是一个没有佣金的经纪人的新世界，而且可能没有办法支配他们的时间和可支配收入，因为许多体育和其他娱乐项目仍处于禁闭状态。

　　彭博资讯（Bloomberg Intelligence）分析师拉里・塔布（Larry Tabb）表示，2020年短线交易约占美国市场交易量的18.5%。这比十年前的10%还要高，并且接近对冲基金所产生的交易量份额。7月9日，Citadel Securities执行服务主管Joe Mecane表示，在市场上最活跃的日子里，短线交易份额可能激增至25%。

　　这可能会导致对于那些持守古朴观念的投资者感到更加沮丧。在股市中，基本面应该是最重要的。至少是暂时的。

　　对富国银行（Wells Fargo）策略师Anna Han及其同事而言，当前环境有可能出现所谓的融涨，即不想错过股市上涨机会的投资者蜂拥进入股市――而不是经济基本面有所改善，从而不可避免地导致股市重挫。正如她所描述的那样：“这种繁荣，正是投资者寻求风险的行为，有点超出了自己的预期。当它出现的时候，你不确定它能持续多久。但你知道，这更像是一种不稳定因素推高股市，而不是股市的积极、鼓舞人心的举动。”

　　融涨的问题是，他们有一种习惯，紧随其后的是融毁。例如，如果国会对下一轮经济刺激计划的行动比预期的更慢或更吝啬，可能会引发失望情绪。或者，这可能只是市场情绪风向的突然转变，而无法解释。

　　美联储处于一个尴尬的境地

　　这种情况也让美联储处于尴尬的境地。央行的货币杠杆旨在推动和拉动就业，防止通胀过热或过冷。股市上涨可能有助于实现这一目标，但不应成为首要目标。米纳德是为美联储提供金融市场建议的委员会成员，他回忆了最近一次小组会议。

　　他表示：“我不认为他们确定是否应该将其视为泡沫。”他说：“会议上有一句我觉得很有趣的话：‘我们怎么知道这是不是泡沫？答案是：在股市崩盘之后。”